周天白：正在筹建国内第一个光伏电站

    专访协鑫新能源控股有限公司CFO周天白：“正在筹建国内第一个光伏电站YieldCo融资平台”。

    今年3月，国家能源局在2015年光伏发电建设实施方案中提出，2015年全国新增光伏电站建设规模17.8GW。

    这一宏伟的目标大大鼓舞了光伏行业建设电站的热情，这也意味着很多电站建设项目需要大量的资金支持。根据安永此前发布的报告预计，从2014年到2017年中国太阳能发电的投资需求大约在7370亿元。

    然而传统的银行贷款和发行债券的融资方式，并不能满足光伏电站运营商的需求。因此，我们看到行业内的主要企业，在尝试各种融资创新，既包括SPI推出的“绿能宝”和中广核推出的“光伏宝”，也包括协鑫和阿特斯都表示要尝试的YieldCo模式。其中，后一种模式尽管在美国很流行，但并不为国内企业所熟知。

    为此，21世纪经济报道推出了光伏电站YieldCo专题，分别请协鑫新能源CFO周天白和美国纽约州注册律师、能源金融专家郭剑寒分别从光伏电站运营企业和投资机构的角度来解释，YieldCo模式是怎么玩的？中国光伏电站运营商能否以及如何移植这种模式？

    YieldCo是一种新兴的新能源融资工具，起源于美国，现已传播至欧洲，可以帮助企业低成本融资。而国内及亚洲第一个YieldCo也即将诞生。协鑫正在筹建的YieldCo(即收益性公司)，并有望于1年内在美上市。

    针对国内资产的第一个YieldCo即将成立。

    4月27日，协鑫新能源控股有限公司(00451.HK)发布公告，协鑫新能源附属公司GCLYieldHoldingCompanyLimited向高盛集团，发行本金总额1亿美元的3年期零利息可换股债券。

    对此，协鑫新能源董事会主席唐成介绍，发行人GCLYieldHoldingCompanyLimited是协鑫新能源正在搭建的太阳能电站YieldCo金融平台，其有利于降低资本成本、循环资金，支持企业进一步发展成长。

    “YieldCo是一种新的融资平台，近两年在国外开始流行，它可以帮助企业实现更低成本融资。”协鑫新能源CFO周天白对21世纪经济报道记者介绍，协鑫正在筹建的YieldCo(即收益性公司)有机会成为国内及亚洲第一个YieldCo，进展顺利的话，有望在1年内上市，为股东创造更大的价值。

    就YieldCo的由来、操作方法以及协鑫新能源如何实践YieldCo等问题，21世纪经济报道记者专访了周天白。

    YieldCo怎么操作

    《21世纪》：对新能源发电商而言，在融资方面存在哪些困难？

    周天白：新能源电站运营商在项目投资需要投入大量的资金。随着行业及公司快速发展需求，越来越多资金就会沉淀在电站项目，影响了资金利用效率、增加了融资压力、影响了发展速度，而不断增发新股会稀释公司股权。因此，对不少民营光伏电站运营商而言，融资难是一个相对普遍的问题，更为重要的是，靠过去的融资方式不足以支持新能源发电项目的快速发展需求。

    因此，纯独立发电商(也即人们所说的IPP)的模式导致公司资金链紧绷，项目开发速度缓慢，公司估值持续低迷。因此，出现了新的融资方式，就是YieldCo。

    《21世纪》：YieldCo模式具体是怎么操作的？

    周天白：YieldCo名称2-3年前出现在美国，由当时全美最大的上市独立发电商之一NRGEnergy创立。简单地说，YieldCo就是把质量高、风险小、有稳定长期现金流的运行项目放在一起上市，然后把大部分(根据成长性需求，通常在75%-95%)运行现金流按期分配给股东。因为其收益是稳定的、有保障的和可持续的，还有有成长性溢价和上市流动性溢价，因此YieldCo通常比它的母公司自己单独去融资成本要低很多。另外，YieldCo通常是开发、投资、运营母公司的衍生子公司融资金融平台，可以为母公司降低资本成本、循环资金，支持企业进一步发展成长。

    YieldCo的优势：融资成本低

    《21世纪》：以光伏电站项目为例，YieldCo的融资成本有多高？与母公司去融资相比，它具有哪些优势？

    周天白：例如，国内太阳能电站通过母公司股权融资，融资成本要达到10-12%，但是在YieldCo平台上国内太阳能电站股权融资成本有望在8%左右，那么中间的息差高达4%，假设50%资本经YieldCo循环10年，有望体现70%以上的折现增值。

    YieldCo平台的融资成本比较低，这是因为项目一般在符合以下三个条件后才注入YieldCo：按项目情况，项目满负荷运行超过一定时间；长期融资到位；系统合格认证、保险到位及合格运维商确定。这些条件确保了项目的法律文件、融资、系统及运维品质，所以在项目风险大幅降低的情况下，YieldCo平台融资成本也可相应降低。

    同时，由于YieldCo融资成本比母公司成本要低，通过资本循环不但会大大提高母公司的每股收益，同时可把母公司在快速成长时的股份稀释到最低。

    在项目开发上，YieldCo更有望把整个电站的加权平均资金成本降低到7%以下。比如，长期贷款的融资成本是6%乘以75%(即项目的贷款比例)，而YieldCo的融资成本是8%乘以25%(即项目的资本金比例)，那么整个项目的加权融资成本就可以降低到6.5%，这会大大降低公司投资回报率的要求、增加公司在项目开发、收购的竞争优势。

    《21世纪》：在国外，目前有多少个成功的YieldCo案例？采用YieldCo之后，对母公司的股价有何反馈？

    周天白：根据有关专家估计，目前全球至少有15个YieldCo了，其中美国共有6家YieldCo上市公司，除PatternEnergy的母公司为非上市公司以外，其余5家YieldCo的母公司皆为上市公司。

    在5家上市母公司中，最具代表性的三家为SunEdison、NextEraEnergy和NRGEnergy，三家公司在YieldCo上市前后的股价走势均表现良好，体现了投资者对YieldCo为母公司提供低成本资金支持、实现价值增长的认可。

    先行者协鑫新能源

    《21世纪》：尽管这一模式在国外已经很流行，但在国内并没有案例，为什么？协鑫新能源作为先行者，在做YieldCo方面，有哪些优势？

    周天白：这是个相对新的业务模式，但我们有着多种优势。我们协鑫集团是中国最大的非公有制独立发电企业，在电力行业有着超过25年行业经验。这为我们在电站开发、建设及运维等方面的实践提供了宝贵的经验和资源支持。

    我们的母公司保利协鑫是全球最大的多晶硅、硅片制造商。硅片是组件的核心部分；高品质的硅片确保了组件及电站长期高效率的表现。同时组件成本一般又占了电站投资的约50%。以上为我们电站系统品质、采购供应链及电站投资成本控制提供了强大的支持。

    因此，基于我们深厚的电力及太阳能行业经验及背景，我们有强大的开发、设计、供应链、EPC管理及运维能力。这为YieldCo提供了优质太阳能资产，再加上，我们的项目储备、快速执行能力及融资能力，为我们的YieldCo提供了强大的支持及竞争优势。

    《21世纪》：相比国外电站，国内电站存在着电站质量、限电、电价补贴不到位的风险，这一风险短期内还难以解决。在国内尝试YieldCo时，如何化解这一风险？

    周天白：电站质量是YieldCo的基本面，我们非常注重电站开发、EPC及运维质量；基于协鑫集团对电力开发的经验和资源，以及协鑫新能源的严谨投资审批流程，我们的电站一般都避开了高限电风险地区。因此，我们的电站一般都没有限电的风险。关于补贴，我们会从多方面采取措施去解决，比如加快申报手续、优化投资组合、优化和加强现金流管理等。

    《21世纪》：协鑫新能源计划将哪些电站项目纳入即将成立的YieldCo？有多大规模？每年有多少发电量？

    周天白：电站的项目主要是国内电站，至于说电站的规模和发电量这些问题暂时不方便对外披露。

    《21世纪》：消息称协鑫新能源新成立的YieldCo将来计划分拆上市，有没有时间表？为什么选择去美国上市？

    周天白：我们的YieldCo计划在一年之内将去美国争取上市。至于选择美国上市的理由，这些问题目前尚且属于商业秘密，未来我们会通过上司公司公告的方式告知投资者。

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